化工｜棕榈业点评：马来西亚1月棕榈油产量低于市场预期，棕榈油价格走强

  ▍新质生产力系列（三）：一季度拼经济的“科技锚”：2025 vs 2024

  其次，从内容上看，今年开年“促科技”的诉求不亚于去年，但侧重点不尽相同：

  2024年一季度对消费相对淡化，今年“重科技”是否又会对“重消费”产生影响？

  从这一点来看，当前仍需继续配置短信用，把握后续利差压缩机会。具体操作中，按机构风险偏好区分，尽量在市场上寻能买到的，且在机构库内票息较高的券，此类券或更多以城投债为主。

  而拉长时间维度看，不得不去思考下一步的策略应对，无论是止盈点的考虑以及对应仓位变化选择的问题。相应的，3-5年普信债映入眼帘，毕竟今年债市行情仍然还是走在资产荒的逻辑当中，供给或许难以大幅上量，这也是信用配置上的远虑。而这当中，3年左右做一定幅度的下沉参与是不错的选择。

  以彼得·林奇为代表的景气价值投资策略，更注重公司以及所处赛道的成长性并兼顾估值水平，因而也属于价值投资范畴，这一投资理念对内在价值的审美更多在于增长潜力而非竞争优势，景气价值公司的成长未必来源于竞争优势，也可为行业赛道的扩张。

  景气价值型基金池：具备更高的弹性。2015年2月2日至2025年2月10日，基金池年化收益率是10.39%，相对于偏股基金指数超额收益为3.81%，组合年化波动为27.82%。基金池在景气投资表现较好的区间具备比偏股基金指数更高的收益弹性。

  量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生明显的变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。

  成长价值策略判断内在价值的主要维度：优秀的商业模式和财务健壮性判断。优秀的商业模式往往意味着持续较高的资产回报率，叠加良好的复利条件就能使得公司的资产长期稳健增长，即所谓的长坡厚雪。财务健壮性判断则关注财务实力和财务造假识别，以规避价值毁灭。

  成长价值型基金池：兼具稳定性与进攻性。2015年2月2日至2025年2月10日，基金池年化收益率是16.19%，相对于偏股基金指数超额收益为9.61%，在牛市行情中可以获取较高超额收益，在市场下跌时也能较好控制回撤。

  量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生明显的变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。

  2025年1月20日，DeepSeek正式对外发布 DeepSeek-R1，并同步开源模型权重。DeepSeek-R1 在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力。在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩 OpenAI o1 正式版。自1月20日DeepSeek发布R1模型，该模型的用户数实现了飞速增长，根据AI产品榜的数据，截至1月末DeepSeek的月活数量达到3370万，迅速成为国内第二位。

  多邻国（Duolingo）是一家全球领先的语言学习平台，2024年9月25日，多邻国公布其重大产品创新，推出两项全新AI驱动功能——视频通话（Video Call）与多邻国大冒险（Adventures）。其中在“视频通话”功能中，用户都能够与多邻国角色Lily（拽姐）对话，且对话内容会按照每个用户语言水平灵活调整，即使是初学者也能轻松地进行对话练习。借助AI功能推出，公司持续保持用户数和业绩的强劲增长，截至2024Q3公司月活达到1.13亿人，而单季度收入达到1.9亿美金创下新高。

  DeepSeek横空出世，一方面大幅度的提高了国产模型的能力，另一方面通过开源和推理成本的优化，有望加速国内AI应用的落地进程。而无论海内外，教育天然是AI落地的重要场景，国内AI+教育厂商均在自身的优势领域推出了AI产品（例如科大讯飞在G/C端布局，佳发教育在智慧教学中的应用，竞业达在教学评测中的突破），在国产模型加持下有望加速产品打磨与商业化落地。

  DeepSeek引领国产大模型突围，字节豆包、阿里通义、Kimi等近期都发布了重磅更新，国产大模型呈现百花齐放的良好态势。而DeepSeek崛起，一方面大幅度的提高国产模型的性能；另一方面开源与成本大幅度降低，也有望加速国内AI应用落地的进程。而聚焦AI+教育，梳理海外龙头Duolingo的加快速度进行发展，以及其最新推出的AI产品，能清楚看到AI在教育领域落地的潜力，而国内AI+教育公司也纷纷在自身的优势垂直领域，结合AI推出了拳头产品。建议关注：科大讯飞、佳发教育、竞业达、盛通股份等教育IT产业链。

  根据IDC圈，近半年来，抖音集团的算力中心建设（拟）投资额已超180亿元。分别在安徽芜湖、山西大同、内蒙和林格尔建设智算中心项目。根据云财经平台12月23日消息，光环新网已取得大规模AIDC订单，2021年公司第一大客户为字节跳动，合作订单金额占公司年度出售的收益的64.19%。公司在北京、天津等七个城市及地区持续开展互联网数据中心业务，项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模。

  根据财联社，字节仅2024年资本开支达800亿元，几乎达到了百度、腾讯、阿里三家资本开支的总和（合约为1000亿元）。根据财联社，字节跳动2025年资本开支将达到惊人的1600亿元，其中其中约900亿人民币将用于AI算力的采购；其余700亿人民币则分配给IDC基建以及网络设备如光模块、交换机的招标，旨在打造自主可控的大规模数据中心集群。直观层面，AIDC体现在单机柜功率更高。由于IDC主要承载企业级应用和数据存储，以CPU为中心，适用于一般性的计算需求，因此IDC单机柜功率密度通常在 4~8千瓦之间，可装载的服务器设备数量有限，算力密度相比来说较低，一般都会采用传统的风冷散热。。而AIDC以GPU类芯片为中心，提供并行计算，处理 AI模型训练所需的大量矩阵运算。单机柜功率密度通常在 20~100 千瓦之间，主要是采用液冷或风液混合的散热技术。液冷能够更有效地带走热量，保证高性能计算设备的稳定运行。

  公司互联网数据中心业务辐射北京、天津、河北燕郊、上海、浙江杭州、湖南长沙、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，形成了以北京为中心辐射京津冀、以上海为中心辐射长三角、以长沙为起点推动华中及西部地区业务发展的全国战略布局，项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模。目前已投产机柜达5.2万个，报告期内业务规模及服务能力稳步提升，资源优势显著。

  预计公司2024年-2026年收入规模分别91.2/109.0/128.7亿元，分别同比增长16.0%/19.6%/18.0%；预计2024年-2026年归母纯利润是6.08/7.84/9.20亿元，分别同比增长56.7%/29.1%/17.2%，对应24-26年PE分别为48/37/32x，基于公司IDC业务机架逐步达产，上架率有望慢慢地提高，同时AI算力需求正从训练逐步转向推理，企业具有核心区域资源、未来有望受益，维持“推荐”评级。

  产业政策趋严可能带来的运营风险，行业竞争加剧导致的风险，经营成本增加带来的风险，算力转型可能带来的风险。

  ▍商业航天行业事件点评：长八甲搭载卫星互联网02组星成功发射，关注商业航天

  事件：2月11日17时30分，我国新型运载火箭长征八号甲运载火箭在中国文昌航天发射场点火起飞。随后，火箭顺利将卫星互联网低轨02组卫星送入预定轨道。

  此次发射是长八甲的首飞，长八甲是面向低轨星座组网需求的中型火箭。长八甲火箭由中国航天科技集团有限公司一院抓总研制，是我国自主研制的两级半状态液体运载火箭，全箭总长约50.5米，起飞重量约371吨，起飞推力约480吨。长八甲火箭沿用了长八火箭的芯一级和助推器，芯二级为新研制的3.35米直径通用氢氧末级，装配5.2米直径整流罩，可为卫星提供更大的乘坐空间，适应更多种类和更大体积的卫星，任务适应性更强。长八甲火箭700公里太阳同步轨道运载能力达到7吨级，可以覆盖未来主流轨道任务载荷的发射需求。它与长八火箭基本型共同组成长八系列火箭，形成了太阳同步轨道5吨、7吨级的运载能力梯队，有力提升了我国中低轨道卫星组网发射能力。

  1月25日，海南商业航天发射场二期毗邻一期，将主要建设发射区、技术区和测控站。发射区将建设三号、四号液体火箭发射工位，并配套建设推进剂加注系统、供气系统等。火箭总装方面，目前长八系列拥有天津、海南两个总装基地，可实现脉动式总装，具备年产不低于50发的能力，可满足后续高密度发射需求。未来，长八系列火箭可以在中国文昌航天发射场和海南商业航天发射场择机执行发射任务，极大提高发射能力，后续还将逐步优化测发流程，在海南商业航天发射场实现7天发射、7天恢复的高密度发射能力。我们大家都认为海南商发二期的建设将进一步支撑我国卫星组网的批量化发射需求。

  T-Mobile前日表示，在24年12月的免费测试版结束后，将从25年7月正式推出其蜂窝Starlink服务。其最昂贵的 Go5G Next 套餐的用户将免费通过 SpaceX 的 Starlink 实现手机直连卫星，所有其他套餐的费用为每条线 美元。同时，T-Mobile还将向 AT&T 和 Verizon 客户提供 Starlink 连接（价格偏贵，为20美元）。

  我们认为2025年将是我国两大星座规模组网发力之年，同时地面应用环节将有望在今年迎来重大变革。近期商业航天板块部分前排标的经过调整后低位布局机会逐步显现。重点推荐上海瀚讯、信科移动、震有科技、普天科技、海格通信、南京熊猫，建议关注蓝盾光电、乾照光电、西测测试、谱尼测试、通宇通讯、信维通信、广电计量、六九一二、九丰能源、斯瑞新材、高华科技、超捷股份、铖昌科技、臻镭科技等。

  电源趋势：高效率、高功率。机柜外电源：高压HVDC方案正在论证，可逐步提升效率。机柜内电源：AI服务器电源升级，功率密度提升。

  配电趋势：预制化、模组化、智能化。电力模组化趋势体现，同时电力元器件、电能质量、母线等环节也建议关注。

  近期，世界第二大棕榈油种植国马来西亚部分地区持续暴雨，引发洪水和山体滑坡，重灾区包括油棕主要种植区沙捞越州和沙巴州。受强降雨和洪水影响，马来西亚的棕榈油收割受阻，据马来西亚棕榈油局（MPOB）2025年2月10日发布的1月棕榈油供需多个方面数据显示，1月份产量约123.7万吨，环比下降16.80%，为2016年以来的最大降幅。这一数据不仅低于市场预期，也使得仓库存储下降7.55%至158.0万吨，进一步加剧供应紧张。恶劣天气导致的收割困难也影响到出口，1月出口量下降近13.00%至117.0万吨，但仍略高于市场预估。

  供应减少的背景下，上周（2025）吉隆坡棕榈油市场价上涨超过5%，并在2月10日持续上涨1%。孟买Sunvin Group研究主管Anilkumar Bagani指出，马来西亚棕榈油库存跌破160万吨，显示市场正处于看涨趋势。未来，若天气状况未见显著改善，棕榈油价格或将继续走强。

  2025年1月11日，印尼政府通过能源和矿产资源部（ESDM）强调 ，将于2025年2月实施强制性40%生物柴油混合率（B40）政策，即60%柴油和40%棕榈油基生物燃料（BBN）混合燃料。印尼生物燃料生产商协会此前估计，B40指令将使印尼用于生物柴油的棕榈油用量从2024年的1100万吨增至2025年的1390万吨，增加近300万吨需求。从供给端来看，2024年1-10月印尼棕榈油产量为4378.0万吨，同比2023年同时期降低4.40%，棕榈油产量的减少也影响了出口量，2024年1-10月印尼棕榈油出口量为2483.6万吨，同比2023年同时期减少10.01%。

  印尼与马来西亚为全球棕榈油最主要生产地，2023年两国合计棕榈油产量超全球80%，2025年1月马来西亚棕榈油产量显著下滑，叠加印尼B40实行时间将近，两原产国将迎棕榈油供需紧平衡，进而缩紧棕榈油出口量，我们预计棕榈油价格有望进一步上涨。由于全球棕榈油生产较为集中，棕榈油也是原产国的重要支柱产业，原产国一般采取增减出口税的模式调节棕榈油价格，以达到平滑库存、保护本国产业的目的，建议关注在原产国印尼建厂的赞宇科技，公司海外油化基地杜库达位于印度尼西亚首都雅加达保税区，在棕榈油采购价格、便利性、在途时间、税收政策、运输费用、生产所带来的成本等方面有着非常明显优势。印尼杜库达生产基地目前已实现产能70万吨/年，依托杜库达基地，企业能获得价格稳定的原材料，且当地采购具备成本优势，棕榈油在印尼加工成油脂化工品后可规避出口限制带来的影响。在印尼棕榈油出口限制增强、价格维持偏高水平的情况下，公司的印尼建厂优势将更为突出。

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